A pesquisa · registrada em 26 out 2026, 14:22, antes da compra
Por que compramos estas dez empresas
Escrita pela Tavrise AI no dia da queda pós-eleição, revisada por uma pessoa e selada antes da primeira ordem. Cerca de 12 minutos de leitura.
A tese
O mercado estava posicionado para o outro candidato, então o resultado fez duas coisas ao mesmo tempo. Desfez essa aposta, o que é racional. E forçou uma venda indiscriminada das ações brasileiras líquidas, o que não é: empresas de alto retorno e com caixa líquido caíram tanto quanto as fracas, precificadas como se uma ruptura fiscal já fosse certa.
O jeito de menor risco de capturar uma normalização parcial é ter essas empresas, incluindo o setor que se beneficia diretamente da política do vencedor (construtoras de baixa renda), com uma posição que ganha em dólar como proteção caso o cenário fiscal pessimista aconteça.
O que aconteceu em 26 de outubro
| Item | O que aconteceu |
|---|---|
| Resultado | Lula 51,79% contra Flávio Bolsonaro 48,21%; a primeira vez que o segundo colocado no primeiro turno venceu |
| Ibovespa | De 205.083 na sexta para cerca de 173.000 (−15,5%); mínima de 169.516 (−17,3%); circuit breaker às 9:57, o primeiro desde março de 2020 |
| Posicionamento | O índice subia 27% no ano e 10% em outubro: o mercado estava precificado para o outro resultado |
| Small caps | −27% |
| Dólar | De R$ 4,99 para um pico de R$ 5,60 (+12%) |
| Juros | DI longo subiu cerca de 190 pontos-base, para perto de 14,5% |
| Tesouro | Cancelou os leilões da semana e recomprou cerca de R$ 7,1 bilhões em títulos prefixados |
O padrão foi uma clássica fuga de risco: dólar em alta, juros longos em alta e tudo o que é doméstico, líquido e está na mão de estrangeiros ou de fundos de índice vendido junto. Os exportadores subiram (Suzano +10%, Embraer +8%, WEG +5%, Vale +5%) e os defensivos caíram menos, enquanto algumas das melhores empresas domésticas caíram mais: B3 −36%, Lojas Renner −34%, BTG Pactual −31%, Multiplan −28%, Direcional −24%, Cury −21%, Sabesp −21%, Rede D’Or −18%. O fundo de índice BOVA11 caiu 14,2%.
O problema do benchmark
Só chamamos isto de vitória se bater o Ibovespa e o caixa (CDI). No Brasil, o caixa é uma régua muito alta: cerca de 14% ao ano daqui em diante. Desde 2000, o próprio Ibovespa bateu o CDI em apenas cerca de metade de todos os períodos de 12 meses.
| Ponto de partida | Períodos de 12 meses | Ibovespa bateu o CDI | Excesso mediano |
|---|---|---|---|
| Qualquer dia desde 2000 | 6.393 | 49% | −1,1 p.p. |
| O dia seguinte a um choque (−5% em um dia, ou −15% desde a máxima de 60 dias) | 22 | 50% | +0,4 p.p. |
| Quedas de 8% ou mais em um dia (2008, 2011, 2017, 2020) | 4 | 4 de 4 | +12 a +33 p.p. |
As eleições anteriores são a parte desconfortável:
| Segundo turno | Dia seguinte | Ibovespa, 12 meses depois | CDI, 12 meses |
|---|---|---|---|
| 2002 (a queda veio antes da votação) | −4,4% | +87,8% | +24,2% |
| 2006 | −1,1% | +63,4% | +12,5% |
| 2014 (o mercado apostou na oposição e perdeu) | −2,8% | −5,5% | +13,1% |
| 2018 | −2,2% | +29,4% | +6,3% |
| 2022 | +1,3% | +1,8% | +13,5% |
Os dois casos mais parecidos com este, 2014 e 2022, perderam para o CDI por mais de 10 pontos. Mas este choque foi muito maior que qualquer um deles (−15% em um dia), então muito mais já estava no preço. Essa é ao mesmo tempo a oportunidade e o alerta.
Por que uma carteira defensiva era a ferramenta errada
Escreva o retorno de uma carteira como a sua vantagem na escolha das ações mais a sua sensibilidade ao mercado (beta) vezes o movimento do mercado. Uma cesta defensiva com beta de 0,8 precisa superar o mercado em 3 a 5 pontos por ano, em qualquer cenário, para bater os dois benchmarks. Uma cesta com beta perto de 1,2 bate o Ibovespa sempre que o índice sobe, e bate o CDI sempre que o índice sobe mais que cerca de 12%, antes de qualquer vantagem na escolha das ações. Para este objetivo, baixo risco significa principalmente perder menos para o CDI.
Como escolhemos as empresas
Filtramos as 370 ações listadas, com preços ao vivo das 14:22, em busca de empresas que:
- caíram 18% ou mais naquele dia;
- negociam pelo menos R$ 30 milhões por dia;
- são negociadas a 15 vezes o lucro ou menos;
- rendem pelo menos 15% sobre o patrimônio;
- têm dívida líquida abaixo de um ano de geração de caixa operacional (EBITDA), ou são financeiras.
Seis passaram: B3, BTG Pactual, Cury, Direcional, Tenda e Vivara. Depois aplicamos julgamento: aceitamos negócios regulados e corrigidos pela inflação com dívida moderada (Sabesp, Multiplan), a Lojas Renner com caixa líquido apesar de um retorno sobre o patrimônio de 14%, e um prêmio pela qualidade da Rede D’Or; limitamos as construtoras a 17,5%; mantivemos o Itaú como banco central e a Vale como proteção em dólar.
Excluímos tudo o que é controlado pelo Estado ou muito endividado, por mais barato que estivesse: Petrobras, Banco do Brasil, Equatorial, Localiza, Cosan e Cyrela, entre outras. Um governo no quarto mandato tem perdedores específicos (estatais, histórias de privatização, exportadoras de petróleo, negócios de longo prazo muito endividados) e vencedores específicos que foram vendidos mesmo assim: habitação de baixa renda, financiada principalmente pelo FGTS a juros subsidiados, e o consumo de massa, ajudado pela isenção do imposto de renda até R$ 5.000.
A carteira que compramos
| Empresa | Peso | No dia | P/L | ROE | Papel |
|---|---|---|---|---|---|
| ITUB4 | 15% | −14% | 9,8 | 22% | O banco privado mais bem administrado a menos de 10 vezes o lucro, com dividendo perto de 8% |
| VALE3 | 12,5% | +5% | n/d | n/d | Receita em dólar como proteção; o maior peso do Ibovespa nos mantém perto do índice |
| B3SA3 | 10% | −36% | 14,3 | 28% | O monopólio da bolsa, com caixa líquido; o volume sobe nas crises |
| BPAC11 | 10% | −31% | 11,6 | 22% | O grande banco de maior rentabilidade, precificado para o pior |
| CURY3 | 10% | −21% | 7,2 | 66% | Constrói para o programa habitacional que o vencedor prioriza; caixa líquido |
| LREN3 | 10% | −34% | 6,5 | 14% | Líder de moda com caixa líquido a cerca de 7 vezes o lucro; políticas de renda ajudam |
| SBSP3 | 10% | −21% | 11,0 | 18% | Saneamento privatizado, com tarifas corrigidas pela inflação |
| DIRR3 | 7,5% | −24% | 5,3 | 37% | Uma segunda construtora do programa, para diluir o risco de execução |
| MULT3 | 7,5% | −28% | 10,0 | 21% | Shoppings premium com aluguéis corrigidos pela inflação |
| RDOR3 | 7,5% | −18% | 16,6 | 23% | A maior rede de hospitais; demanda de longo prazo |
Financeiras 35% (um banco tradicional), construtoras 17,5%, mineração 12,5%, varejo 10%, saneamento 10%, shoppings 7,5%, saúde 7,5%. Os múltiplos são números do provedor dos últimos 12 meses, ao preço das 14:22, conferidos com os documentos das empresas a cada avaliação.
Risco
| Carteira | Em 26 out | Se os preços voltarem aos de sexta | Beta, 5 anos |
|---|---|---|---|
| Qualidade & Valor | −21,1% | +29,5% | 1,21 |
| Fundo de índice (BOVA11) | −14,2% | +16,6% | 1,00 |
| A primeira proposta que rejeitamos | −7,2% | +8,6% | 0,76 |
- Ela se move cerca de 1,2 vez o mercado. Se o Ibovespa cair mais 15%, espere cerca de −18%.
- A correlação semanal com o BOVA11 é de 0,90–0,92: dez nomes já estão diversificados, e mais nomes a puxariam para o índice.
- Se a história repetir 2014 ou 2022, ela perde para o CDI por mais de 10 pontos.
- Uma perda de 15% dispara uma revisão completa e documentada, nunca uma venda automática.
O que provaria que estamos errados, e quando saberemos
A tese está errada se:
- a nova equipe econômica não tiver credibilidade e os juros longos ficarem acima de 15,5–16% até 2027;
- um ciclo de crédito atingir bancos e varejistas;
- o financiamento do programa habitacional Minha Casa Minha Vida for cortado.
Saberemos principalmente pela escolha do Ministro da Fazenda (semanas), pela primeira decisão do Copom depois da eleição, pelo orçamento e pela meta fiscal de 2027 (um a três meses) e pelos resultados do terceiro e do quarto trimestres. Cada empresa também tem as suas próprias regras de venda por escrito, na sua página.
A primeira proposta que rejeitamos
Antes desta carteira, outro modelo de IA propôs uma cesta de baixo risco com dez empresas que quase não tinham caído ou que tinham subido com o dólar (Vivo, Porto, Ambev, Suzano, WEG e outras), com stops de preço curtos e realização de lucro antecipada. A Tavrise AI a revisou de forma adversarial e a rejeitou:
- ela respondia a uma pergunta diferente (que cesta de baixa volatilidade ter em qualquer dia) da que fizemos (como capturar uma recuperação);
- com beta de 0,76, precisava superar o mercado em 3 a 5 pontos por ano só para bater os dois benchmarks, e o seu próprio cenário-base ficava abaixo do CDI;
- stops 6–8% abaixo da entrada, num mercado que acabara de andar 15% em um dia, provavelmente teriam vendido no fundo;
- as suas entradas condicionais teriam tornado o histórico impossível de avaliar.
É assim que a Tavrise AI deve funcionar: vários modelos, cada um conferindo os outros, e uma pessoa decidindo.
Dados e fontes
Preços da brapi (retrato ao vivo às 14:22 de 26 out, conferido com uma segunda fonte com diferença de até 0,25% para todos os 66 tickers usados); fundamentos dos dados de empresas da brapi; o Ibovespa desde 2000 e o CDI diário do Banco Central (série 12).
- TSE: resultado da eleição
- InfoMoney: Ibovespa ao vivo, 26 out 2026
- Reuters via Investing.com: circuit breaker
- Yahoo Finance: ações brasileiras despencam (em inglês)
- BPMoney: construtoras caem
- Seu Dinheiro: JPMorgan sobre as construtoras do programa
- Terra: o que esperar da economia
- Banco Central: CDI, série 12
Pesquisa como registrada em 26 out 2026, levemente editada para leitura. Os números são daquele dia. Não é recomendação de investimento.